人工智能 / 广告技术将推动广告预算进一步向基于投资回报率（ROI）的广告转移，催生问答引擎优化（AEO）/ 生成引擎优化（GEO）等新营销策略，我们预计腾讯 AIM+、阿里巴巴全域推等基于 ROI 的产品渗透率将进一步提升。

　　人工智能模型竞争转向代理功能，聚焦编码、统一多模态、3D 世界模型、长链代理能力及更具成本效益的架构。

　　面向消费者（To-C）的聊天机器人 / 全能助手 / 人工智能代理在超级应用中普及，长期将对应用用户流量产生影响。

　　中美顶尖人工智能模型的差距（2025 年差距约为 6 个月），将取决于中国企业获取下一代芯片的能力。

　　持续拓展全球市场，从开源模式转向 “开源 + 闭源” 双轨模式，提升变现能力。

　　人工智能推理需求 / 代币消耗持续高速增长，在 To-C 和 To-B 需求的双重驱动下，将带动云收入增长及数据中心需求。

　　1. 人工智能 / 广告技术推动广告预算向 ROI 广告转移，催生 AEO/GEO 新营销策略

　　我们预计，人工智能 / 广告技术将继续推动腾讯 AIM+、阿里巴巴全域推、拼多多全站营销等基于投资回报率（ROI）的广告产品进一步提高渗透率。同时，问答引擎优化（AEO）与生成引擎优化（GEO）策略将确保内容被人工智能聊天机器人 / 生成式搜索引擎收录和展示。与美国市场趋势一致，中国更多品牌 / 广告主将在电商 / 本地服务领域采用 ROI 广告，并将广告预算从单一搜索引擎优化（SEO）转向 “SEO+GEO+AEO” 的组合策略，以实现更全面的曝光。

　　两者均为适应人工智能主导的数字生态演变而设计的策略，核心是为用户查询提供直接、贴合语境的答案，确保内容能被先进人工智能系统便捷获取和利用。

　　生成引擎优化（GEO）：核心目标是确保内容不仅被发现，还能被人工智能引擎引用、参考和整合，为用户查询提供全面直接的答案，应用场景包括在人工智能聊天机器人及人工智能搜索结果中附带链接引用。

　　问答引擎优化（AEO）：虽被视为 SEO 的子集，但 AEO 更进一步，专门优化内容以成为问题的直接答案 —— 即使人工智能助手 / 搜索平台直接向用户提供答案，而非仅列出链接。

　　2. 人工智能模型突破催生更多应用，聚焦编码、统一多模态、3D 世界模型 / 物理人工智能、长链代理能力及更具成本效益的架构

　　中国人工智能模型企业在编码领域持续突破，切入 Anthropic Claude 的核心市场。在多模态领域，同时在文本、视频、图像领域具备领先优势的企业将更具竞争力，字节跳动和阿里巴巴为巨头中的代表。此外，阿里巴巴高德地图的世界模型（FantasyWorld）表现领先，视觉语言模型在物理人工智能 / 机器人领域的应用有望成为下一个增长引擎；阿里投资的 PixVerse 近期发布实时世界模型 PixVerse R1（搭载即时响应引擎，可应用于游戏等多个场景）。同时，人工智能模型企业正聚焦长上下文 / 长期记忆、强化学习及成本优化，例如DeepSeek即将推出的模型可处理复杂编码指令，其 “流形约束超连接（mHC）” 研究有望通过优化训练实现成本效益提升。

　　3. 面向消费者（To-C）聊天机器人与助手爆发，2026 年成人工智能超级入口成型元年

　　To-C 聊天机器人的爆发不仅将影响传统搜索市场，长期还将冲击应用用户流量。巨头的人工智能聊天机器人 / 助手功能在实现变现（在线营销、佣金）前，将先推高推理成本。豆包手机助手与手机厂商合作实现后台多任务处理、微信借助小程序推出潜在代理助手、阿里巴巴通义应用整合商品服务代理能力与本地服务 3D 模型，这些均有望成为推动用户广泛采用的突破性应用。

　　4. 下一代芯片获取能力决定未来 12-18 个月中美顶尖人工智能模型的差距

　　中美人工智能模型企业的差距，不仅取决于中国企业的资源及模型架构突破（如 2025 年 1 月深度求索的突破），更关键在于英伟达下一代芯片架构（Rubin 对比 Blackwell/Hopper）的性能飞跃。英伟达 CEO 黄仁勋在 2026 年国际消费电子展（CES）上表示，Rubin 芯片推理性能是 Blackwell 的 5 倍，训练性能是 3.5 倍，成本降低 90%。在 2026 年 1 月 10 日举办的 AGI-Next 峰会上，中国核心模型企业警告，由于资源不足、产能瓶颈及软件生态差距，中美模型差距可能扩大，但中国在电力和基础设施方面具备显著优势。我们将持续关注 H200 芯片对华销售的政策动态，国内政策将继续支持本土芯片发展。

　　5. 持续拓展全球市场，从开源转向 “开源 + 闭源” 双轨模式，提升变现能力

　　以阿里巴巴通义 3-Max 文本模型和万维 2.6 视频模型为例，其顶尖的尖端模型采用闭源模式，而其他通义模型家族采用开源模式。我们预计更多具备卓越编码能力的中国基础文本模型将对开源家族中的高端 / 大参数模型采用闭源模式，通过订阅 / API 收入实现变现。依托通义等中国开源模型在全球 200 多个国家的广泛应用，中国人工智能模型将持续拓展全球市场。其中，编码模型（阿里巴巴、深度求索等）和多模态模型（如快手 Kling）将凭借成本 / 速度优势（定价低于全球人工智能龙头）实现收入规模化。

　　6. 人工智能推理需求 / 代币消耗持续高速增长，带动云收入及数据中心需求

　　在面向消费者（To-C）和企业（To-B）双重需求驱动下，人工智能推理需求 / 代币消耗将持续高速增长，叠加资本支出增加及芯片供应改善，将推动云收入增长及数据中心需求。2025 年 12 月 18 日，字节跳动在 FORCE 原动力大会上宣布，豆包大模型日代币消耗量已超 50 万亿（10 月为 30 万亿 +，谷歌 10 月为 43 万亿），位居中国第一、全球第三，彰显人工智能应用 / 代币使用的强劲势头。字节跳动火山引擎此前透露，其模型即服务（MaaS）目前服务于 80% 的顶尖快速消费品（FMCG）品牌、90% 的主流汽车原始设备制造商（OEM）、80% 的头部券商、70% 的中国 985 高校及全球十大手机制造商中的 9 家。我们持续看好中国超大规模云计算厂商的资本支出增长潜力，阿里巴巴 2026-2028 年资本支出预期为行业高位（4540 亿元人民币），这一投资将支撑其云业务增长 ——2025 年第三季度阿里巴巴云收入同比增长 34%（内部收入同比 + 53%/ 外部收入同比 + 29%），预计 2025 年第四季度 / 2026 年第一季度将持续保持 38%/37% 的强劲增长。

　　图表 20：2025 年全球企业级模型即服务（MaaS）市场供应商热力图（Omdia））

　　2026 年投资主题：聚焦每股收益兑现、人工智能 / 全球化叙事及股东回报

　　2025 年中国互联网股票整体表现良好，当前板块 2026 年预期市盈率中位数为 18 倍（公认会计准则下为 20 倍，阿里巴巴 / 腾讯分别为 23 倍 / 20 倍，Meta / 谷歌分别为 21 倍 / 31 倍）。我们预计中国互联网股价表现将继续与美国同行趋同（但存在一年滞后效应，例如 2024 年美国人工智能基础设施板块表现突出，而 2025 年中国人工智能基础设施板块领跑）。2025 年美国互联网巨头整体表现滞后（谷歌除外，其全栈人工智能多模态模型取得突破），随着人工智能（资本支出 + 运营支出）投资加码，我们预计 2026 年将是侧重超额收益的一年，主要由盈利增长及人工智能芯片 / 模型或全球化新叙事驱动。

　　长期来看（1-3 年），我们仍认为阿里巴巴（人工智能全栈布局）和腾讯（核心人工智能应用代表）是中国互联网板块中关键的巨头股，但预计 2026 年部分中大型股 / 中小盘股有望实现更高的超额收益，并围绕三大投资主题推荐个股：每股收益兑现 / 增长（拼多多 Temu 盈利转正、万国数据（GDS）和世纪互联（VNET）订单前景向好）、叙事转变（快手人工智能模型突破、拼多多国际业务推动盈利增长拐点及估值重估、网易游戏全球化）、股东回报（满帮集团）—— 我们认为这三大主题将是未来 12 个月股价的核心驱动因素。在巨头股中，考虑到宏观环境疲软及 BBAT（字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度）人工智能投资周期可能加码，我们将拼多多列为 2026 年核心巨头股推荐，其国内性价比用户心智进一步巩固，Temu 实现高速增长（预计 2026 年盈利转正）。

　　我们对中国互联网板块的每股收益增长前景进行了评估，认为阿里巴巴将是 2026 年盈利增长最快的巨头股，主要受益于外卖亏损收窄。美团由于此前集团亏损规模较大，2026 年盈利同比增速可能显著，但公司长期盈利水平将取决于外卖行业 GMV 利润率的稳定水平（相比外卖价格战前美团外卖 3% 的利润率）。

　　我们将中国数据中心列为最偏好的细分领域 —— 受益于订单量前景向好、资本支出扩张及资本循环，预计今年该领域息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长将加速。2026 年其他关键每股收益增长故事包括：人工智能与全球化投资周期、抽成率提升（滴滴和满帮集团国内业务，及满帮集团盈利常态化）、哔哩哔哩利润率扩张推动 2026 年上半年盈利快速增长、即时配送竞争趋于理性带动阿里巴巴、美团和京东 2026 年下半年盈利显著复苏（美团和京东有望成为 2026 年下半年战术性标的中每股收益增长最快的公司）。

　　我们认为，人工智能相关叙事转变有望成为 2026 年股价核心驱动因素。参考 2025 年的估值重估案例：1）阿里巴巴因阿里云价值得到市场认可实现估值重估（2025 年 1 月 “深度求索时刻” 后）；2）快手因视频生成模型 Kling 表现领先及全球用户快速增长获得估值溢价；3）百度 2025 年第四季度股价上涨（市场认可其自动驾驶出租车业务价值，近期因昆仑芯分拆上市计划，人工智能芯片业务获得估值）。以下为 2026 年潜在的人工智能叙事重估方向：

　　近期中国芯片企业股价及 IPO 表现强劲，除百度昆仑芯业务外，阿里巴巴的全栈芯片能力、国内芯片供应提升及英伟达 H200 等海外芯片对华供应进展，均值得关注。人工智能云服务提供商的竞争格局（主要是阿里云与字节跳动火山引擎的价格竞争）及 BAT（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）2026 年资本支出，将是影响阿里云和腾讯云市场估值的关键变量。

　　美国人工智能模型龙头（OpenAI、Anthropic）私募市场估值高昂，中国人工智能模型企业股价表现强劲，我们预计市场将为具备明确变现路径的成功 / 标杆性领先模型赋予估值，包括快手 Kling 模型、阿里巴巴通义及万维等行业领先模型。预计中国人工智能模型行业将进一步整合，最终由巨头和少数几家独立企业主导。

　　我们预计腾讯微信人工智能助手 / 代理及阿里巴巴通义，将成为中国乃至全球拥有庞大用户基础的核心 To-C 应用 / 通用聊天机器人。代币消耗增长及 To-C 人工智能聊天机器人向超级应用转型的进展，可能催生新的人工智能应用叙事 / 估值，而这一价值目前尚未体现在中国互联网巨头股的定价中。

　　除百度因自动驾驶出租车 Apollo 获得估值重估外，滴滴（自动驾驶出租车 DiDi Voyager，2026 年上半年车队规模将显著扩大）和满帮集团（自动驾驶卡车投资）也可能迎来叙事转变。

　　随着中国互联网企业全球业务规模扩大，亏损收窄 / 盈利转正有望成为催化因素，推动市场对相关业务进行估值。值得关注的领域包括：全球游戏业务（腾讯、网易）、Temu 电商平台（拼多多，管理层近期表示计划在 3 年内将 Temu 打造成下一个拼多多）、京东作为全球零售商的国际业务新叙事、中国数据中心的全球布局（尤其是万国数据，其关联公司 DayOne 近期宣布 C 轮股权融资，投前估值达 74 亿美元）。

　　我们注意到腾讯和唯品会是股东回报表现稳定的公司。满帮集团由于资产负债表净现金充裕，股息存在提升空间；拼多多自 IPO 以来首次任命新财务总监（李炯先生，注册会计师，加入拼多多前任职于毕马威中国），长期来看可能考虑推出某种形式的股东回报方案。

　　图表 ：互联网行业（剔除阿里巴巴、京东、拼多多、美团）收入及净利润增长趋势

　　冲上热搜！“金融女神”李蓓称上个月已清空黄金，未来10至20年不值得投资，她给出两点分析，但有人表示不赞同

　　去年以来金价大涨，近日更是突破5000美元/盎司大关，成为市场最靓的仔。现货黄金最新价格不过，就在市场火爆的时候，有“金融女神”之称的知名基金经理，半夏投资“掌门人”李蓓却在采访中透露已经卖掉了所有黄金。

　　1月23日，在日本东京，日本众议院议长额贺福志郎在众议院全体会议上宣读解散诏书，日本众议院正式解散。 新华社发1月23日，日本首相高市早苗在国会例会开幕日正式解散众议院，为日本战后60年来首次。

　　网民张某因与他人有矛盾，发视频称对方“被法院判处死刑”，被警方查处并行政处罚

　　据山东莱州公安消息：近日，莱州市公安局网安大队侦破1起网络谣言案件，行政处罚1人。经查，网民张某因与村民王某有矛盾，故意捏造王某因敲诈勒索等罪名被法院判处死刑的不实信息视频，后通过自己的网络平台个人账号进行散布，对王某进行诽谤，张某被莱州市公安局依法查处并行政处罚。

　　深入推进风腐同查同治 坚决铲除腐败滋生土壤和条件——推进新征程纪检监察工作高质量发展系列报道之一

　　来源：【四川日报-川观新闻】王兆伟 川观新闻记者 蒋君芳“以前总觉得廉洁风险离自己很远，这次看展才明白，一杯咖啡、一个红包，可能就是滑向腐败的开始。

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　　大象新闻记者 张超飞 通讯员 张露露 王亚峰 李晨曦近日，走进洛阳市孟津区送庄镇如诗草莓园，24个标准化大棚整齐排列，棚内暖意融融，翠绿的藤蔓间点缀着一颗颗鲜红饱满的草莓，果香四溢。

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